L’Ukraine reste le principal moteur, tandis que le Moyen-Orient ajoute à l’urgence des missiles, de la défense aérienne et des drones.
Pour les investisseurs, la capacité, le calendrier des contrats et les chaînes d’approvisionnement importent désormais plus que les gros titres spectaculaires.
Dans le domaine de la défense, les gros titres peuvent arriver du jour au lendemain. Les usines, elles, ne peuvent pas. C’est le véritable message qui ressort des résultats annuels de Rheinmetall publiés le 11 mars 2026. Le groupe allemand a annoncé un chiffre d’affaires de 9,9 milliards d’euros pour 2025, un bénéfice d’exploitation de 1,84 milliard d’euros, une marge d’exploitation de 18,5 % et un carnet de commandes record de 63,8 milliards d’euros. Il a également annoncé pour 2026 un chiffre d’affaires compris entre 14,0 et 14,5 milliards d’euros et une marge opérationnelle d’environ 19 %. Des chiffres solides, certes. Mais les perspectives semblaient encore un peu légères par rapport aux attentes du marché, ce qui nous rappelle utilement que ce secteur évolue désormais entre l’urgence géopolitique et la réalité industrielle.
Les actions ont chuté d’environ 4 % après ce manque de bénéfices, reflétant la déception des investisseurs face aux chiffres d’affaires et aux bénéfices nets. Le point principal pour les investisseurs à long terme est que la défense n’est plus qu’une transaction à court moment sur des gros titres effrayants. C’est de plus en plus un cycle de fabrication pluriannuel, les gagnants étant déterminés par la qualité du backlog, la capacité de production, les autorisations d’exportation et qui peut réellement expédier à temps.
Quand le carnet des ordres devient plus bruyant que le champ de bataille
Les bénéfices de Rheinmetall comptent car ils montrent la direction que prendra l’industrie ensuite. L’entreprise commercialise ses activités automobiles civiles et se concentre entièrement sur la défense. Elle a également remodelé l’activité autour des systèmes de véhicules, des armes et munitions, de la défense aérienne, des systèmes numériques et des systèmes navals. Ce n’est pas de la façade. Cela reflète la direction que prend la liste de courses européenne, des obus et véhicules blindés aux boucliers aériens, logiciels et sécurité maritime.
Le retard est le signe le plus clair que la demande est réelle. Avec 63,8 milliards d’euros, cela donne à Rheinmetall des années de travail pour les convertir en ventes, et cela suggère que les gouvernements ne se contentent pas de dire fermement. Pourtant, le retard n’est pas un chiffre d’affaires. En défense, l’argent se déplace souvent comme de la bouillie froide. Les annonces politiques passent en premier, les approbations plus tard, et les usines reçoivent le mémo en dernier. C’est pourquoi un bon carnet d’ordres peut se situer à côté de la frustration des investisseurs concernant les prévisions à court terme.
L’Europe achète plus que des chars
L’histoire plus large de la défense est désormais bien plus vaste qu’une seule entreprise. Reuters a rapporté en janvier que les dépenses de défense des États membres de l’Union européenne étaient passées à 343 milliards d’euros en 2024 et avaient probablement atteint 381 milliards d’euros en 2025. Le plan de la Commission européenne Rearmer l’Europe et la préparation 2030 vise à mobiliser plus de 800 milliards d’euros, tandis que SAFE, abréviation de Security Action for Europe, accorde jusqu’à 150 milliards d’euros de prêts pour des achats urgents dans des domaines tels que les munitions, les missiles, le combat au sol, les drones, ainsi que la défense aérienne et antimissile. En termes simples, l’Europe tente de transformer un choc sécuritaire en une base industrielle durable.
L’Ukraine reste le principal moteur structurel de ce changement. Mais la récente escalade au Moyen-Orient ajoute une seconde couche d’urgence, notamment pour les missiles, les systèmes de défense aérienne et les drones. Le ministre allemand de la Défense, Boris Pistorius, a averti le 6 mars 2026 que l’Europe ne devait pas perdre de vue les besoins de l’Ukraine dans le contexte de la guerre contre l’Iran, car les pénuries mondiales de systèmes de défense aérienne sont déjà sévères.
Rheinmetall a alors déclaré le 6 mars que le conflit avec l’Iran validait ses plans d’expansion de la production de missiles. Cela indique où la demande évolue le plus rapidement. Il ne s’agit pas seulement de chars qui roulent sur des champs. Il s’agit de plus en plus d’intercepteurs, de munitions, de capteurs et de la plomberie numérique qui les relie.
Cette bouffe trébuche encore sur la paperasse
Cette possibilité plus large ne signifie pas que chaque entreprise de défense s’élève en ligne droite et nette. Les marchés commencent à séparer les entreprises présentant des conversions, des capacités et des flux de trésorerie visibles de celles qui luttent encore avec des retards, des approbations ou du bruit d’exportation. Renk est un bon signal d’alerte pour tout le secteur. Reuters a rapporté le 5 mars qu’environ 200 millions d’euros de commandes de défense avaient été reportées en 2026 parce que les clients avaient repoussé le calendrier des programmes, tandis que les restrictions allemandes à l’exportation sur Israël ont également retardé certaines livraisons du quatrième trimestre. Le problème portait moins sur la faible demande que sur la réalité complexe des marchés publics de la défense, où la politique, les autorisations et la paperasse peuvent ralentir les revenus même lorsque le carnet de commandes est plein.
Plus tôt en février, des représentants de l’industrie ont déclaré à Reuters que l’Europe risquait de perdre du temps et de l’argent à moins que les politiciens ne donnent des directives plus claires sur qui devrait construire quoi. C’est la partie ennuyeuse de l’histoire, mais aussi la partie utile. Les ministres peuvent annoncer le réarmement en un après-midi. La construction d’usines de propergols, de lignes de missiles, de main-d’oeuvre formée et de chaînes d’approvisionnement transfrontalières reste plus lente, plus coûteuse et beaucoup moins photogénique.
Risques
Les risques se situent à trois endroits. Premièrement, les gros titres sur les discussions de paix peuvent encore paraître dans les actions de la défense avant que la réalité budgétaire ne change. Reuters l’a montré en janvier, lorsque les espoirs de négociation en Ukraine ont poussé le secteur à la baisse. Deuxièmement, le risque d’exécution augmente car les attentes sont élevées et les goulots d’étranglement dans la livraison sont réels. Troisièmement, la politique peut à la fois aider et entraver, surtout lorsque les règles d’exportation ou les préférences « fabriqué en Europe » commencent à entrer en conflit avec les chaînes d’approvisionnement existantes. Les premiers signes avant-coureurs sont une nomination de contrats plus lente, des retards de livraison plus importants, une conversion de trésorerie plus faible ou de nouveaux signes que les gouvernements coordonnent mieux les conférences de presse que les plans d’approvisionnement.
